天宇优配平台申万宏源：短期科技超跌反弹 A股中期重回结构牛

　　一、从市场复盘角度讨论向上突破震荡区间的条件：历史上，熊市结束、牛市未立阶段，往往会有一个震荡区间。向上突破这个区间后，往往就是牛市主升浪。所以，突破条件基本和牛市确立条件一致。我们继续提示，2025Q2-Q3 A股总体处于震荡区间内是大概率。等待天时地利人和，启动更大级别行情。

　　924以来A股指数中枢上台阶，确立了新的震荡区间。突破这个震荡区间的条件该如何设定？我们从市场复盘角度做讨论：历史上熊市结束后，2005年、2009年市场直接演绎了牛市行情。而2010年之后的A股市场，熊市结束，都未直接确立牛市，而是形成了持续时间较长的宽幅震荡区间，包括(震荡市时间范围)：2012年12月-2014年11月，2016年10月-2017年8月，2019年2月-2020年7月。我们看到，2014年11月和2020年7月都是牛市基本确认的时点。2017年8月后的上涨行情只持续到2018年1月。2017年8月是2015年公募新发行高峰产品净值第一次回到水位线上的窗口。如果基本面政策面配合，2017-18年行情可能有更大级别的演绎。但2018年中美贸易摩擦 + 资管新规影响显现，本轮行情未成功发酵。所以，一旦向上突破了熊市结束后的震荡区间，往往就是牛市主升浪了。对应，突破条件基本和牛市确立条件一致。重申牛市“三块拼图”的讨论：1. 增量资金持续流入A股的基础，且资产管理行业做好承接准备。2. 基本面周期性改善 + 结构性改善。3. 牛市级别的乐观预期。现阶段：1. 资产管理行业重回增量博弈，尚需要赚钱效应进一步累积。2. 基本面周期性改善(A股盈利能力向上拐点)2026年才能确认；科技“结构牛”延续需要基础层突破带动应用层，也难一蹴而就；新消费是独立的景气趋势，但不能因此确认中国经济驱动力已成功转向消费。3. “中国战略机遇期”的乐观预期已经在酝酿，但在资产价格中反映，需要与其他因素共振配合。那么，2025Q2-Q3，A股总体继续处于震荡区间内是大概率，不宜轻言突破。需等待天时地利人和，启动更大级别的行情。

　　二、短期A股反弹的基础是，市场对宏观扰动有“隔离墙”，这使得重大下行风险基本排除，市场积极尝试在结构上做突破：新消费赚钱效应扩散，科技成长反弹。总体赚钱效应已接近高位，短期市场可能有所休整。

　　我们在6月2日发布的一周回顾与展望报告《资本市场政策构建了A股对宏观扰动的“隔离墙”》中讨论了，现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口：1. 经济短期韧性无法外推，下半年仍有经济回落担忧。2. 短期，稳增长新增布局和效果验证的重要性下降。3. 资本市场政策构建了A股对宏观扰动的隔离墙。发展资本市场是政策的重要着力点，宽货币与稳定资本市场直接关联。平准基金有力托底资本市场下行风险，并兼顾舆情管理，形成向上支撑力。这样的环境下，A股重大下行风险基本排除，这为市场积极尝试在结构上突破创造了条件。本周新消费赚钱效应扩散，科技成长反弹，驱动A股反弹。但总体赚钱效应已处于相对高位，短期市场可能波动加剧。

　　三、新消费中的核心标的(珠宝钻石、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头)仍在各自的景气趋势中，高估值框架仍能够维持。医药(CXO和创新药)和贵金属的行情逻辑类似。但我们对消费扩散行情保持谨慎，明显的新消费赚钱效应扩散，往往是短期调整的信号。A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹，中期尚未摆脱休整波段。6月围绕着公募基金业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈。

　　新消费供给创造需求，是独立的产业趋势，也是居民买房支出占比下台阶进入新稳态后，率先迎来居民购买力释放的方向。25Q2新消费行情演绎有明显的扩散特征，新消费向景气消费的扩散有合理性，是投资者基于基本面趋势定价的结果。但我们认为需审慎看待更广泛的消费扩散行情。明显的新消费赚钱效应扩散，往往是行情短期调整的信号。

　　中期结构观点不变：A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹，但尚未摆脱调整波段，可耐心等待重磅产业趋势催化，重新凝聚共识。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散阻力已经加大。短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属。

　　6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。